A partir de haber definido a los negocios con mayor economic godwill como los menos afectados por la inflacion vale la pena preguntarnos que significa Economic Goodwill y como se lo mide.

A diferencia del accounting aoodwill (bienes intangibles, activo no corriente), el Economic Goodwill es un concepto intimamente ligado al valor intrinseco de una empresa.

WB explica el Economic Goodwill de un negocio como su reputacion o marca que logran que una firma pueda vender su producto a un precio muy superior a sus costos. Esta es la escencia del valor de una empresa, su reputacion y su marca. Mientras la reputacion este intacta, la empresa va a seguir produciendo retornos y el Economic Goodwill va aumentar.

En cambio, el Accounting Goodwill es otra cosa. El AG es una cuenta del activo que en valores contables disminuye año a año por efectos de la amortizacion.

Con los años, el accounting goodwill va disminuyendo por efectos de amortizacion contable mientras que el economic goodwill aumenta. Lo mas importante es que el economic goodwill aumenta con la inflacion. WB pone un ejemplo de esto en su reporte anual del año 1986:

” Imaginaemos a dos empresas llamadas A y B que hacen lo mismo. A gana $2M teniendo $8M como activos. En cambio B gana $2M teniendo $18M en activos. Buffett paga $25M por A, $7M mas que el valor de B a pesar de que las dos empresas hacen lo mismo y A tiene la mitad de activos.

Para mantener el mismo nivel de ganancias, ambas empresas necesitan generar ganancias por $4M. El problema esta en que ante eventos inflacionarios, tanto A como B van a tener que incrementar sus precios y eso requerira capex adicionales.

Buffett explica que para que A logre ganancias de $4M va a necesitar un extra de capital de $8M. Por el contrario, B va a necesitar $18M de capital para generar esos $2M adicionales en ganancias. B ahora genera $4M en ganancias sobre $36M en activos. Aun ganando un 11% sobre el capital, B valdria $36M. B generaria $1 de valor de mercado por cada dolar invertido en el negocio. A en cambio estaria generando $4M por cada $16M de capital, valiendo $50M. A gano $25M en valor de mercado invirtiendo $8M de capital, o en otras palabras $3 por cada dolar invertido. “

WB explica que las empresas con un alto ratio de activos fijos sobre ventas generan bajas tasas de retorno al accionista. Estos negocios requieren altas tasas de reinversion de capital para mantener sus negocios. En periodos de alta inflacion este tipo de empresas son utilizadoras y no generadoras de caja.

Buffett afirma que durante periodos inflacionarios, un numero desproporcionado de negocios puede generar fortunas porque pueden combinar su economic goodwill (marcas, reputacion, imagen) con una muy baja necesidad de nuevo capital. Estas empresas estan posibilitadas de aumentar precios sin necesidad de reinversion de capital y manteniendo a los clientes que van a seguir comprando por el valor que tiene esa marca o reputacion (economic goodwill). En el reporte del año 1975 Buffett explica “Goodwill is the gift that keeps giving”.

Si analizamos el portafolio de WB vemos que tiene dos tipos de empresas. El primer grupo serian empresas con un valor de economic goodwill muy alto, por ejemplo, Nike, Johnson & Johnson , Procter&Gamble o Amex.

El segundo grupo serian firmas con una altisima barrera de entrada ante nuevos competidores y una baja necesidad de reinversion de capital. Ejemplos serian Comcast, Wal Mart, Burlington y Norfolk Southern.